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沃尔格林的失落十年：并购狂潮、零售忽视以及从千亿美元跌至私募股权赌博的旅程
引言
曾经是药店界的无可争议的巨头以及道琼斯蓝筹股，沃尔格林公司（Walgreens Boots Alliance, WBA）在十年前的市值达到了1000亿美元。 快进到2025年，公司现在面临私募股权的关注，已同意被Sycamore Partners以100亿美元的价格收购——这标志着一场因错误的并购、零售忽视和战略失误而导致的史诗级坠落。[1] 接下来，我们将全面探讨沃尔格林的失落十年，探讨导致其滑坡的原因，以及在新的高负债环境下可能的未来。
崛起与跌宕：沃尔格林的大胆举动与痛苦失误
- Boots合并与并购狂潮
在2010年代初期，沃尔格林大胆地与英国药房连锁店Boots展开了有争议的合并。这项交易当时受到了高度赞扬，提升了公司估值和全球雄心。然而，这也引发了一系列整合挑战、过度扩张和债务累积，沃尔格林至今未能彻底克服。[1] - 在电商时代的零售店忽视
在竞争对手投资数字化转型和全渠道零售的同时，沃尔格林的商店却显得“疲惫不堪”，未能适应变化的消费者习惯以及在线药房服务的崛起。缓慢的现代化加上“士气低落的员工”，逐渐侵蚀了客户忠诚度和实体店的客流量。[1] - 医疗保健扩展的失败
沃尔格林在传统药房之外进行了一系列不成功的医疗服务尝试，耗费了大量现金，并分散了管理层对核心零售业绩的关注。该公司从未在医疗保健交付中取得显著市场份额，使其在与更成功多元化的竞争对手相比时处于劣势。[1] - 财务恶化与市场排斥
一系列令人失望的财报、店铺关闭和日益缩减的报销率重创了沃尔格林。债务增加，2024年初，公司高调被移出道琼斯工业平均指数——这一象征性的打击反映了其日益减弱的影响力。2025年1月，沃尔格林在经历91年之后暂停了季度分红，急于保留现金以应对财务困境。[1]
私募股权救援：Sycamore Partners接管
- 交易结构
2025年3月，沃尔格林公司宣布与Sycamore Partners达成100亿美元的收购协议，这是一家以激进的零售策略而闻名的私募股权公司。该交易将使沃尔格林在经历了近一个世纪的公开市场后变为私营公司，预计在2025年底完成交易。[1][2] - 债务过重：风险巨大的杠杆收购
Sycamore的收购融资主要依赖于债务——约83%的交易由借款资助，是典型私募股权收购的两倍多。这种巨额杠杆使沃尔格林在转型过程中面临更大的财务困境或破产的风险。[4] - Sycamore的争议记录
Sycamore Partners在其他投资公司中历史上出现过重大破产和劳动问题，令业界监管者和劳动倡导者感到怀疑。批评者警告称，对沃尔格林庞大员工和依赖其药房服务的数百万美国人可能带来的潜在风险。[3] - 破产担忧与私募股权在医疗保健中的作用
私募股权在医疗保健领域日益增长的影响力令人担忧。最近的数据表明，私募股权支持的公司在去年发生的大多数重大医疗破产中发挥了作用，令人对债务和成本削减可能对病人护理、员工和长期稳定性产生的影响产生警觉。[3]
前方的机会：沃尔格林能否复苏？
- 重塑的机会
成为私人实体可能使沃尔格林能够专注于长期改善，而不必接受华尔街每个季度的严格审视。分析师指出，这为Sycamore提供了一个机会，可以运用其零售专业知识来刷新沃尔格林的商店并削减非核心业务。[4] - 员工和社区影响
拥有数十万名员工，并在无数社区中承担着处方药获取的关键角色，任何不当管理都可能产生波及效应，远超沃尔格林的股东。私募股权模式对成本削减的关注可能威胁到就业、服务质量，甚至是店铺的数量——尤其是在服务不足的地区。[3] - 未来的战略重点
为了摆脱下滑的趋势，沃尔格林必须解决过时的商店问题，投资于数字化和全渠道零售，精简其医疗保健愿景，并管理其债务负担。未能做到这一点可能将它的命运锁定为又一个私募股权受害者，尽管进入私有化提供了一个新的开始。[1]
表格：沃尔格林动荡的十年
| 年份 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2014年 | Boots合并 | 扩展全球影响力，增加债务，整合困难 |
| 2015-2023年 | 并购狂潮与医疗保健推行 | 过度扩张，失败的扩张，销售额下降 |
| 2024年 | 被移出道琼斯；暂停分红 | 象征性的损失，保留现金，相关性下降 |
| 2025年 | Sycamore Partners收购协议宣布 | 公司将私有化，债务负担加重，战略不确定性 |
专家评论与展望
“他们对内部业务并没有真正关心，这导致了他们现在面临的困境。”——零售分析师Neil Saunders。[1]
“沃尔格林收购中的债务数量令人担忧……这种杠杆收购策略使私募股权拥有的公司背负巨额债务，往往削弱可用于创新、员工发展或适应市场变化的资源。”—— 私募股权利益相关者项目（PESP）[4]
尽管风险重重，未来几年可能成为沃尔格林的证明之地。如果Sycamore的零售策略为企业注入新的活力，管理层解决深层次问题，转型并非不可能。然而，随着容错空间的进一步缩小，以及过去失利的阴影挥之不去，成功的概率依然艰难。
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结论：100亿美元的赌注，还是第二次机会？
沃尔格林从1000亿美元的宠儿到一项100亿美元的私募股权赌注的旅程，是一部关于并购失控、运营忽视和错过市场拐点的警示故事。Sycamore Partners的收购代表着救助与风险共存的新篇章。随着私营所有制的自由以及沉重的债务负担，外界都在密切关注，美国药房能否迎来复兴，还是其辉煌的历史将被封存在收起的门后。
文章作者
Chén Kǎi
交易新闻专家
